8월 8일 모닝미팅 실적 Review (영원무역)
감출 수 없는 경쟁력 - 한국증권 나은채
What’s new : 성수기에 예상을 상회한 실적
2분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 16% 증가한 3,114억원과 673억원을
시현해 우리 예상을 각각 6.2%, 5.7% 상회했다. 6분기 연속 실적이 개선되었고 영업이익률
은 21.6%로 우수한 수익성이 지속되었다. 2분기 평균 원/달러 환율이 전년 동기에 비해
6.4% 상승했고 달러 기준 매출도 전년보다 9% 이상 증가해 견고한 외형 성장이 지속되었다.
방글라데시 내 주요 공장에서 일부 증설이 이루어졌고 품목별로는 신발 매출 회복과 더불어
매출의 80% 이상을 차지하는 일반 의류 매출이 호조였다.
Positives : 불확실한 영업 환경에서 놀라운 경쟁력 입증, 3분기 사상 최대 실적 예약
2분기, 3분기가 성수기이고 안정적인 거래처 수요가 높은데, 프리미엄 바이어들의 경우 경기
둔화에도 불구하고 실적이 양호해 견고한 주문을 지속한 것으로 파악된다. 이외 일부 신규
바이어 및 골드윈코리아 주문 확대도 매출 증가에 기여한 것으로 파악된다. 수요 산업 둔화
와 단가 인하 압력에도 불구하고 수익성도 전년 동기와 유사해 이익률 훼손이 없었고, 특히
연간 이익 기여도가 높은 2분기에 긍정적인 실적을 시현해 금년 실적 가시성이 높아졌다. 최
대 성수기인 3분기에도 오더가 전년대비 약 10% 증가한 것으로 파악되어 분기별 사상 최대
실적이 예상된다. 2분기 예상을 상회한 실적을 반영해 2012년, 2013년 영업이익을 5% 내외
로 소폭 상향한다.
Negatives : 이 이상 좋을 수 없다. 추가적인 손익 개선 시점은?
2011년 폭발적인 수요 확대와 해외 공장 생산성 개선에 힘입어 영업이익률이 연간 18.7%에
달했고 분기별로도 2011년 1분기부터 2012년 1분기까지 5분기 연속 원가율 하락에 힘입어
영업이익률이 개선되었다. 2분기에는 원가율 개선이 이루어지지 않았는데 이는 실제 인건비,
감가상각비 등 비용 증가가 꾸준히 이루어지고 있기 때문이다. 향후 추가적인 이익률 levelup을
위해서는 증설 및 원단 사업 효과에 대한 검증이 필요하다.
결론 : 너무나 견고한 펀더멘털, 투자의견 ‘매수’와 목표주가 37,000원 유지
영원무역을 업종 내 Top pick으로 유지하고 목표주가 37,000원(12MF PER 9.5배)을 유지
한다.영원무역의 글로벌 OEM 경쟁력 강화와 방글라데시 의류 OEM에 대한 수요 확대, 금
년 방글라데시 및 베트남 증설과 2013년 Textile Mill 가동 등 투자 확대로 인한 실적 개선
과 중장기 성장 스토리에 주목한다. 동사는 현재 12MF PER 7.5배에 거래되고 있다. 업종과
시장 대비해서 할인 거래되고 있고 밸류에이션 고점인 9.3배에서도 하락해 밸류에이션 매력
도 유효하다.