에스원(012750): 비용 증가보다 가입자 증가에 주목할 시점 - 한국증권 홍종길
What’s new: 3분기 실적은 수익성 하락으로 컨센서스를 하회
3분기 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 2,717억원과 279억원으로 컨센서스 2,748억원과 364억원 대비 각각 1.1%, 23.4% 하회했다. 시스템경비 서비스와 상품 판매 호조로 매출액이 전분기대비 3.7% 증가했으나, 영업비용이 인건비와 지급수수료 증가, 상품매출원가율 상승 등으로 전분기대비 6.6% 늘어나 3분기 연결기준 영업이익률은 10.3%로 전분기대비 2.5%p, 전년동기대비 5.0%p 하락했기 때문이다. 인건비 증가에는 추석연휴 관련 1회성 비용도 있고, 4분기에는 상품판매가 증가해 수익성이 개선될 전망이다. 상품 판매 관련 수주가 삼성전자의 중국 서안반도체와 소주LCD 공장, 국방부문에서 연말에 발생할 것으로 예상된다. 4분기 매출액과 영업이익은 전분기대비 각각 5.6%, 39.8% 증가한 2,870억원과 390억원으로 전망된다.
Positives: 시스템경비 가입자의 높은 증가와 상품 판매 회복
3분기 시스템경비 서비스 매출이 전년동기대비 7.8%, 전분기대비 1.5% 증가했다. 공격적인 영업 활동으로 3분기 시스템경비 순증계약건수가 11,799건으로 전년동기대비 52.7%, 전분기대비 5.3% 증가했다. 2012년 3분기말 시스템경비 가입자가 448,554건으로 전년동기말대비 10.2% 증가했다. 통합보안 매출은 단가인상분 반영으로 전년동기대비 15.4% 늘었다. 상품 판매는 370억원으로 전년동기대비 8.2% 감소했으나 전분기대비로는 18.2% 증가했고, 4분기에는 457억원으로 늘어날 전망이다. 자회사 시큐아이닷컴의 3분기 실적도 매출액 230억원으로 전년동기대비 10% 늘었고, 영업이익은 47억원으로 전분기와 같았다.
Negatives: 시스템경비 가입자당 매출과 신규계약건당 공사매출 하락
금년 3분기 가입자당 시스템경비 서비스 월평균 매출액(ARPU)는 131,103원으로 전분기대비 1.1%, 전년동기대비 1.9% 하락했다. 신규계약건당 공사매출도 23만6천원으로 전분기대비 3.7%, 전년동기대비 17.2% 낮아졌다. 시스템경비 계약건수 증가를 위한 공격적인 영업활동 때문이다.
결론: 가입자 증가를 반영해 목표주가 80,000원으로 상향 조정
에스원에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하고, 12개월 목표주가를 80,000원(DCF Valuation으로 산출)을 상향조정한다. 근거는 다음 세가지다. 1) 금년 실적이 공격적인 영업활동과 신규 성장원 발굴을 위한 비용 증가로 수익성이 하락해 예상치를 하회하고 있지만, 시스템경비 계약건수의 높은 증가로 2013년부터 실적이 양호하게 성장할 전망이다. 2) 시큐아이닷컴의 실적 호조가 지속되고 있다. 3) 2013년 PER은 16.2배로 낮아질 전망이다.
