9월 7일 모닝미팅 기업 Note (현대하이스코)
하이스코 사전엔 비수기는 없다 - 한국증권 최문선
비수기에 어닝 서프라이즈 예상
3분기 연결 영업이익이 1,250억원(YoY +30%, QoQ +1.9%)으로 예상된다. 우리는 당초 비
수기를 감안해 3분기 연결 영업이익을 1,100억원으로 2분기 1,229억원 대비 10.8% 감소할
것으로 예상했다. 그러나, 1) 현대차의 중국 제 3공장(천진)이 가동되고, 2) 현대차의 미국
판매 호조로 자동차용 강판의 해외 수요가 예상보다 증가한 것으로 추정된다. 이에 따라 비
수기인 3분기 영업이익이 성수기인 2분기를 상회할 것으로 전망된다. 여기에 더해 3분기 연
결 영업이익은 컨센서스 1,110억원을 12.6% 상회해 어닝 서프라이즈라 할 만 하다.
자동차용 강판의 해외 판매 확대 효과가 나타나기 시작
우리는 현대하이스코의 영업이익률이 상승한다고 본다. 2013년 5월부터 냉연 생산 능력이
150만톤(현재 450만톤 → 600만톤) 증가하는데, 이 중 100만톤이 자동차용 강판이고 이는
대부분 현대와 기아차의 해외 공장으로 공급될 것이다. 여기에 수익성 개선 요인이 있다. 자
동차용 강판의 해외 공장 공급 가격이 물류비를 감안해도 국내 공장 공급 가격보다 높다. 이
에 따라 해외 공장 공급이 늘수록 수익성이 향상된다. 이번 3분기에 예상을 뛰어 넘는 영업
이익이 나오는 이유도 해외 공장 공급량 증가에 있다. 시장은 해외 공장 공급 확대에 따른
수익성 향상에 대해 아직 의구심을 품고 있으나 이번 분기 실적이 이를 증명할 것이다.
중국 아연도금강판 스프레드 급등도 호재
최근 철광석과 강점탄 가격 급락으로 중국의 열연강판 가격이 급락했다. 이에 반해 냉연강판
은 하락폭이 상대적으로 작다. 이에 더해 아연도금강판의 하락폭은 미미하다. 이에 따라 중
국의 냉연 스프레드는 상승하고, 아연도금 스프레드(아연도금 가격 - 열연 가격)는 급등했다.
자동차용 강판은 아연도금 강판이어서 중국의 아연도금 스프레드의 급등은 눈 여겨 볼 부분
이다. 이는 1) 국제 아연도금 스프레드 상승을 야기할 수 있고, 2) 적어도 국내 아연도금 스
프레드 하락을 저지할 수 있다. 결과적으로 하이스코의 수익성이 하락할 가능성은 매우 낮아
진 반면 상승할 가능성은 높아 졌다.
투자의견 ‘매수’와 목표주가 60,000원 유지
12개월 forward EPS 5,119원에 목표 PER 12배를 적용한 목표주가 60,000원을 유지한다.
2012년 실적 기준 PER은 10.8배, PBR은 1.9배(ROE 19.5%)로 valuation이 적정 수준이
다. 그러나, 2013년 실적 기준 PER은 8.2배, PBR은 1.6배(ROE 21.2%)다. 2013년이 멀지
않았다는 점에서 2012년보다는 2013년 실적에 초점을 둔 투자를 권한다.
